在加密市场的演变中，稳定币一直是最重要的基础设施。从最早的 USDT 到如今的 USDC、DAI，再到新兴的 USDe，稳定币已经成为交易量和流动性的核心承载。但一个正在加速显现的趋势是：稳定币发行商不再满足于只做“代币”，而是开始搭建属于自己的公链。直至今日，稳定币三巨头，USDT 的发行商 Tether 在 2024 年底开始扶持一条聚焦于稳定币场景相关的比特币侧链 Plasma，同时今年 6 月初又官宣了由 Bitfinex 和 USDT 统一流动性协议 USDT 0 支持的一条新 L 1 链 Stable。才在美股进行 IPD 的 Circle 也宣布了自主研发了专为稳定币金融和可编程货币打造的 Arc。新进的稳定币巨头 USDe 的发行商 Ethena 所支持的 Converge 也将在今年秋季开启测试网。

稳定币市值分布图（Source: DefiLlama）

稳定币为何要做公链？

过去，稳定币多依附于以太坊、Solana 以及其他主流公链运行。这种模式看似能够利用开放生态的流动性，但同时也意味着对底层技术规则和交易费用捕获的高度依赖。随着加密市场的体量不断扩张，稳定币发行商开始重新审视这一格局：是否需要拥有一条可以完全掌控的底层基础设施，以进一步巩固自身的市场地位？

从行业发展的整体视角来看，这一趋势背后有三层核心逻辑：

稳定币已成为生态入口：在加密世界里，稳定币扮演着"数字美元"的角色，几乎所有链上活动都离不开它。买比特币需要 USDT 或 USDC，参与 DeFi 挖矿的资金池也以稳定币计价，很多人甚至把稳定币当日常数字钱包。稳定币日交易量常是比特币的好几倍，已成为整个加密生态的流动性基石。如果稳定币发行商还拥有自己的公链，就等于同时掌握了"货币发行权"和"金融基础设施"，这种双重控制力会让他们的地位更加不可撼动。

结算层的战略价值：公链本质上是巨大的"收费站"，每笔交易都要交过路费。目前 USDT 在以太坊上转账要付几美元甚至几十美元手续费，这些钱全被以太坊赚走了。USDT 每天交易量动辄几百亿美元，产生的手续费收入是天文数字。波场（TRX）能成为顶级公链，很大程度就是因为提供几乎免费的 USDT 转账，吸引大量用户从以太坊迁移。如果 Tether 当初自己做公链，这些用户和收益本来都是自己的。拥有自主公链后，稳定币发行商不仅能收取手续费，还能提供更便宜的转账服务，更关键的是掌控定价权——不再"寄人篱下"，能根据业务需求优化网络性能。

生态粘性与议价权：在加密世界里，开发者去哪里，用户就跟到哪里。Solana 因为交易费便宜、速度快，大量项目选择在上面开发，用户也跟着涌入。如果稳定币发行商有自己的公链，就能主动吸引开发者建设生态，比如提供专门开发工具、给新项目代币激励或承诺永久低手续费。一旦形成规模会产生滚雪球效应，稳定币发行商就不再只是"印钞厂"，而是平台级企业。更重要的是话语权提升——现在 Circle 或 Tether 和传统银行合作基本是"求人办事"，但如果拥有繁荣的公链生态，有数百万用户和数千应用，在谈判桌上的地位就完全不同，甚至可能让传统金融机构主动寻求合作。

稳定币三巨头公链的方向与与差异化

Plasma：利用比特币保证安全

稳定币支付的专用公链。Plasma 是一条专门为稳定币支付而生的区块链，可以理解为"稳定币版的支付宝"。它最大的特色是与比特币深度绑定——用户可以直接用真正的比特币参与智能合约，而不需要通过复杂的包装代币。更贴心的是，在 Plasma 上转账时，你可以直接用 USDT 或比特币来支付手续费，不用像其他公链那样必须先买原生代币。这条链的设计理念很明确：让稳定币支付变得像微信转账一样简单。对于想要开发支付应用的团队来说，他们可以直接调用 Plasma 的基础设施，而不用从零开始搭建复杂的底层系统。简单来说，Plasma 想要解决的问题就是让稳定币支付变得更快、更便宜、更安全，同时降低普通用户和开发者的使用门槛，推动稳定币在日常支付场景中的普及。

Converge：巧妙融合传统金融和 DeFi 应用

Converge 是一条很有意思的区块链，它最大的特点就是"双重性"——既可以是完全开放的 DeFi 乐园，也可以是严格合规的金融平台，用户可以根据需要选择不同的模式。想象一下，同一条公链上，散户可以自由地参与各种 DeFi 挖矿和交易，而银行和基金等机构则可以在合规层面进行受监管的数字资产业务，两者互不干扰但又能互相受益。在费用方面，Converge 支持用 USDe 和 USDtb 这些稳定币直接支付手续费，成本完全可控。这种设计特别适合那些想要同时服务散户和机构客户的项目——散户用户可以享受 DeFi 的高收益和创新玩法，机构用户则可以在满足合规要求的前提下参与数字资产投资。简单来说，Converge 想要打破传统金融和 DeFi 之间的壁垒，让两个世界能够和谐共存并相互促进。

Stable：为机构创造的 USDT L 1

Stable 是一条完全围绕 USDT 打造的区块链，专门服务于全球数亿 USDT 用户的转账需求。它最大的创新是让 USDT 成为网络的"血液"——用户转账时不需要支付任何手续费，也不用提前准备其他代币，直接用 USDT 就能完成所有操作，就像使用银行转账一样简单。对于注重隐私的用户，Stable 还提供了加密转账功能，确保交易信息不被泄露。更重要的是，它专门为企业和机构设计了完整的支付解决方案，包括批量转账、商户收款、借记卡集成等功能，让企业可以像使用传统银行系统一样使用 USDT 进行日常经营。同时，Stable 与其他主流公链保持良好的兼容性，用户可以轻松地在不同网络间转移资产。简单来说，Stable 就是想让 USDT 真正成为数字世界的美元，不仅仅是交易工具，更是完整的支付基础设施。

Arc：专为机构金融打造

机构金融的合规桥梁。Arc 是 Circle 专门为企业和金融机构量身定制的区块链，可以看作是"华尔街版的稳定币公链"。它最大的优势是背靠 Circle 在传统金融领域的深厚根基，这让 Arc 天然具备了其他公链难以企及的合规优势。对于企业来说，在 Arc 上开展业务就像在一个受监管的金融环境中操作，风险可控且符合法规要求。技术上，Arc 让企业直接用 USDC 支付所有费用，财务核算变得简单透明，不用再为复杂的代币换算头疼。更重要的是，Arc 专门针对机构需求设计了各种金融工具，比如企业可以轻松地将房地产、股权等传统资产代币化，或者搭建自己的数字支付系统。对于那些想要拥抱区块链但又担心合规风险的传统企业来说，Arc 提供了一条相对安全的入场通道。

特点与技术参数对比

通过以上对各个稳定币公链核心理念的介绍，可以明显感受到 Ethena 的 Converge 与其他三者存在显著差异。从定位来看，Plasma、Stable 和 Arc 都将自己定义为支付基础设施，专注于让稳定币转账变得更简单、更便宜，本质上是在用区块链技术改造传统支付体验。而 Converge 则明确将自己定位为 DeFi 创新平台，这与 Ethena 本身的基因相符。USDe 与 USDC、USDT 等由现金和国债支持的传统稳定币不同，它通过 Delta 中性策略维持价格稳定，这种创新机制使得 Converge 天然更适合那些深度参与 DeFi 或对链上金融创新感兴趣的用户群体。

更重要的差异体现在增长策略和对"开放性"的理解上。Plasma 强调比特币原生集成，Stable 追求零手续费体验，Arc 依托 Circle 的合规优势，这些都是在现有框架内的优化改进。前三者主要通过降低使用门槛来吸引传统用户——免手续费、简化操作、合规保障等，采用的是典型的"先做大用户基数"策略。Converge 则选择了截然不同的路径：通过提供更高收益和更多创新机会来吸引 crypto 原住民，然后再通过可选合规层向外扩圈，体现的是"先做深用户价值"的增长哲学。Converge 最具前瞻性的创新在于其"可选许可"模式。默认情况下，网络完全开放，任何人都可以自由桥接资产、部署应用、参与 DeFi 活动，充分保持了去中心化金融的创新活力。但当涉及 RWA 代币化或需要满足 KYC/KYB 要求时，相关应用可以选择性地启用合规层。这种设计巧妙地平衡了 DeFi 的开放精神和传统金融的合规需求，既不会因为过度监管扼杀创新，也不会因为完全放任而让机构望而却步。简单来说，其他三条链是在用新技术做传统的事，而 Converge 是在为未来的金融生态搭建基础设施。

Converge 可选许可架构（Source: Converge）

挑战与未来展望

稳定币公链需承载大规模转账、清算与支付，对稳定性和安全性要求极高，一旦出现漏洞或中断，将动摇稳定币的信任根基。同时，生态冷启动是另一大挑战，后进入者必须依靠差异化功能与激励机制，才能对抗以太坊、Solana 等既有公链的网络效应。未来，稳定币与公链的融合将模糊“货币”与“基础设施”的边界，使其从单一代币演化为生态操作系统。在合规与开放的平衡中胜出的项目，最有可能成为传统金融与加密金融的桥梁，并在全球金融基础设施竞争中占据关键地位。